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大洋电机公司年报点评:家用电机全面回暖,电动车运营快速上量

发布时间:2017-03-19    研究机构:海通证券

2016 年归母净利润同比增49.29%。公司2016 年收入68.05 亿元,同比增38.54%;归母净利润5.09 亿元,同比增49.29%。每股派0.8 元。收入、业绩的增长主要源于公司家用电机全面回暖,以及上海电驱动从2016 年1 月开始并表。

家用电机明显回暖。2016 年,公司空调用电机收入25.17 亿元,同比增32.49%;毛利率18.76%,同比降0.4 个百分点。非空调用电机收入7.45 亿元,同比增18.84%,毛利率26.40%,同比降0.16 个百分点。该板块回暖源于(1)家电市场回暖,增速逐季改善。(2)部分同业企业出现问题,公司保持供货。公司美国休斯顿工厂预计2017 年投入使用,进一步拓展海外市场。基于下游情况,我们预计2017 年公司该板块仍将维持约20%左右的较快增长。

电动车动力总成:佩特来表现优异,2017 年板块重归快速增长。2016 年,公司电动车动力总成板块收入13.01 亿元,同比增202.21%;毛利率30.19%,同比增6.2 个百分点。增长主要源于上海电驱动并表。细分来看,(1)上海电驱动收入9.47 亿元,扣非后归母净利润1.15 亿元,同比增18.93%。由于产业层面推广应用目录落地时点,补贴政策调整等因素,权重产品商用车驱动系统等销量受到影响。(2)北京佩特来表现超预期,纯电动客车市场实现突破,客户包括潍柴动力、北京公交、珠海银隆等,收入同比增逾10 倍。行业层面,调整版补贴落地,推广应用目录持续落地,我们维持2017 年新能源车产销量70 万辆预测,同比增约40%。公司为电机电控领军企业,在电动物流、乘用、商用车领域全线布局,将受益于产业的快速增长。

起动机及发电机:维持稳健增长。2016 年公司起动机及发电机收入19.44 亿元,同比增11.17%;毛利率23.07%,同比增0.38 个百分点。北京佩特来收入8.56亿元(-0.94%),净利润6560.69 万元(+28.99%);芜湖杰诺瑞收入5.99 亿元(+14.99%),净利润5454.65 万元(+17.74%)。佩特来获卡特彼勒白金级优秀供应商、康明斯全球战略合作供方,为国际市场拓展奠定基础。杰诺瑞被奇瑞、江淮授予A 级供应商;进入众泰、吉利、长丰猎豹、柳机、广汽等整车厂配套体系。下游的持续推展将推动该板块2017 年持续稳健增长。

电动车运营快速上量。2016 年,公司控股坚信运输、中山利澳、上海顺祥等多家客运企业,在中山、广州、上海、北京、武汉等地设立运营公司,迅速扩张运营平台规模。截止2016 年底,运营平台运营车辆超6000 台,涵盖公交、出租、物流、网约等;充电桩超2700 个。未来公司将中山模式进一步推向北京、武汉、深圳等多个城市,实现异地复制,有望成为中长期业绩支撑。

公告可转债预案及股权激励计划。公司公告可转债预案:募集不超过34 亿元,期限6 年,募投项目包括:新能源车动力总成年产11 万套、商用车氢燃料电池系统年产1.7 万套、新能源车运营平台投资、氢燃料电池技术研究院等。建设期22-45 个月。募投项目着力新能源汽车产业链布局,进一步推动动力总成、燃料电池、运营平台的协同发展。

股票增值权激励计划以大洋电机(002249)为虚拟标的股票,激励对象外籍管理人员、核心业务技术人员28 人。期权激励计划拟授予4034.2 万份,激励对象高级、中层管理人员、核心技术业务人员791 人。行权价格8.51 元。业绩考核目标:相对2016年,2017-2019 年收入增速不低于15%、35%、50%。激励计划的推出,有助充分调动核心人员的积极性,吸引、留住优秀人才,为公司持续发展奠定基础。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2018 年归属母公司净利润6.13 亿元、7.5 亿元,同比增长20.37%、22.40%,对应每股收益0.26 元、0.32 元。公司为电动车电机电控领军企业,电动车运营快速上量,燃料电池积极布局,为中长期业绩提供支撑,给予2017 年40-45XPE 估值,对应合理价格区间10.4-11.7 元。

维持“买入”投资评级。

主要不确定因素。市场竞争风险。

申请时请注明股票名称