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大洋电机:业绩符合预期,期待下半年动力总成放量

发布时间:2016-08-01    研究机构:申万宏源

事件:

2016年7月30日,公司披露2016年半年报,报告期内,公司实现营业收入29.97亿元,归母净利润1.99亿元,与上年同期相比分别增长26.17%和34.32%,符合申万预期。本公告期公司无利润分配计划。

投资要点:

空调行业趋于周期回暖,传统业务逐步复苏。15年受空调行业低迷影响,公司空调电机业务下滑15.1%。2016年空调行业仍以“去库存”为基调,但从数据上看空调电机需求已有所回升,根据行业数据,2015年空调电机销量同比下降32.9%,为2012年2月以来最低,而2016年上半年的同比降幅逐步收窄。目前公司空调电机的产量和毛利率均呈现回升态势,我们预计公司16年空调电机业务营收同比增长9%,其他电机业务增长约15%。

上海电驱动并表贡献业绩,下半年动力总成放量可期。2016年上半年公司动力总成业务实现营收3.95亿,同比增长399%,主要由于15年同期基数较低以及本期上海电驱动100%股权的并表。环比来看,动力总成业务受到行业政策波动影响,但我们预期三季度新能源汽车政策有望落地,未来业绩贡献可期。此外,公司起动机与发电机业务增长强劲,合计贡献营收9.05亿,同比增长14.12%,毛利率也有所提高。我们预计公司16年动力总成板块营收有望超20亿,后续成长空间巨大。

入主巴拉德股份布局燃料电池,新能源车运营“中山模式”推向全国。公司近期公告认购加拿大燃料电池制造商巴拉德动力系统9.9%股权,并将在电堆国产化、燃料电池汽车动力总成的研发、生产、销售方面开展全面合作。我们认为明年有望成为燃料电池行业的产业化元年,公司在这一领域的产业布局领先其他竞争对手,我们看好公司未来推动优质电堆国产化。公司逐步推行新能源车运营的“中山模式”,未来有望购买大量燃料电池新能源汽车加入运营业务;上半年公司控股多家客运企业,并在北京、武汉等地成立运营公司,未来有望向全国推广燃料电池汽车。

盈利预测与估值:公司是国内领先的新能源汽车电机龙头,且新能源汽车运营布局顺利。我们维持公司盈利预测不变,预计公司2016-2018年营收分别为80.69、94.86、125.53亿元,归属于母公司净利润分别为5.78、7.03、8.44亿元,全面摊薄后每股收益分别为0.24、0.30、0.36元,对应当前股价的PE分别为42倍、34倍、28倍。维持“增持”评级。

风险提示:新能源汽车行业政策扰动,政策对进口电堆支持力度不足等。

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